恒生电子这家企业上最近几年博人眼球的大概就是2015年马云入主和“导致2015年股灾”的HOMS系统，同时公司目前布局了很多金融黑科技项目。这家公司的估值一直很高，甚至要比其表面看起来还要高很多。

当前市场阶段，市场上有一批业绩确实好、企业也有较强竞争力同时历史增速不错但估值非常高的企业，如：恒瑞医药、海天味业、爱尔眼科、欧普康视等等，

下面通过谈谈恒生电子这家公司，来给大家分享一下我个人对高估值企业是否有投资价值的理解。

以下都是一家之言：

一、恒生电子的主营业务

公司的业务可以大致分为两大部分，其中当前创造主要营收的部分是为券商、基金公司和银行等金融类公司提供IT软件技术支持，公司提供的软件属于偏底层的，技术含量较高，公司目前在全球金融科技公司里面排名43位，是国内排名最高的公司，而且进步很快。

公司出售软件的授权和许可，这个生意是有可持续性的，每年都可以收年费，同时还有软件版本升级，个性化定制等等，属于长期性且有粘性的生意。

以2018年恒生电子32.6亿的营收来看，其中82%以上由公司分类为传统业务，主要是：

1、资管10.5亿营收（占比32%）面对的下游主要是券商和银行；

2、财富业务7.9亿营收（占比24%）面对的下游主要是基金公司等；

3、经纪业务4.9亿营收（占比15%）面向的下游主要是券商；

4、交易所业务1亿营收（3%）、银行业务2.5亿营收（8%）面对的下游顾名思义。

5、创新业务营收约4.7亿，占比14%。主要提供人工智能、云计算等服务。

二、公司在所在的行业具有非常强的竞争力

1、公司主要业务市占率很高，体现了其竞争实力

市占率情况：

证券集中交易系统市占率50%，

基金投资交易系统市占率83%，

保险投资交易和管理系统市占率91%，

银行综合理财平台市占率72%，

信托资产管理系统市占率88%，

期货交易系统市占率27%，

交易所的登记清算交易系统市占率58%

2、公司的业务有很强的粘性

客户更换IT技术提供商风险很大，因为金融企业对稳定性要求极高，这是公司核心竞争力之一。

3、公司持续保持超高的研发投入，建立了资本和技术壁垒。

2018年度，公司一年的研发投入就达到了14亿，近几年公司的研发费用率都保持在40%左右。

同时公司建立了成体系的三级研发体系，由恒生研究院、研发中心和业务部门平台分别研发前沿科技、底层技术和中台应用等。

4、金融服务软件有一定的政策和监管壁垒

三、公司未来的成长逻辑清晰

1、金融服务软件和国家的证券化率有一定关系

当前我国的股市融资只占比3%，而美国达到近50%，虽然国情不一样，但是我国现在的政策都是去杠杆和鼓励直接融资，未来市场空间巨大。

2、当前国内券商在IT建设上的投入仍然较低

首先国家有一个强制要求，就是券商在IT建设上的投入不得低于营收的3%，国内大部分券商都在4%左右，极少的如长江证券比较高达到了15%左右，而美国券商在IT业务上的投入大约占营收的17%~20%。

公司目前所在的领域在国内渗透率已经非常高，占有统治性地位，但国内券商在IT建设上的投入占比，较美国的水平差距巨大，即使是当前的传统业务留给恒生电子的空间仍然巨大。

据一份研报显示，2014~2018年券商公司在IT建设上的投入增速高达15%左右，在2015年大牛市的时候投入增速超过50%，这个5年跨度基本可以认为包含了一个牛熊周期，未来5到10年公司的传统业务市场空间，年化15%左右的增速应该还有较大几率保持。

3、公司背靠蚂蚁金服和马云，布局的区块链等新业务虽然暂时看不到贡献，但有可能提供惊喜。

四、公司历史的成长性较好

2012年至2018年6年间，公司营收复合增速21.5%；净利润增速也差不多是21.5%。

公司给人的印象是：

1、毛利率超高95%以上的水平，吓死个人；

2、研发费用率超高40%~45%左右的水平，也是吓死个人。

3、现金流、ROE、净利率等指标也很优秀。

五、公司资产质量85分以上水平

值得注意的是，公司2016年的时候收到了证监会一批4亿多的罚款，主要是因为2015股灾HOMS系统的原因，公司已经做了全额计提，并反映在了2016年的净利润指标中。

但是这笔钱因为是挂在子公司头上的，子公司已经资不抵债了，母公司并未交这笔罚款，而且这个执行也已经结束了。

六、公司的利润分解，公司PE比看上去高很多

公司截止2018Q3的净利润为8亿左右，看着好像不少，按这个利润今年公司的PE应该在60倍以下，但公司包括去年大部分利润都是由投资收益和公允价值变动收益贡献的，公司的真实PE不用算也知道高的吓人，150倍左右还是有的。

七、高估值公司的投资逻辑

在此我做这么一个假设，不看公司现在的净利润，因为也没法看，假设未来公司10年营收增速复合20%，未来净利率为20%（做这个假设的前提是广联达、华宇软件等软件类企业的净利率在15%左右）

那么十年后恒生电子的营收会达到200亿，净利润达到40亿，给予30倍估值的话就是市值1200亿，大约为现在600亿左右估值的1倍左右。

10年一倍的收益，应该说是很低的，而且营收能否达到20%的复合增长也是有一定的不确定性。

而如果我们同期投资沪深300指数，当前12倍不到的估值，假设10年后仍然是12倍。

沪深300年化未来10%的利润增速应该还是有希望的。

也就是5%左右的GDP增速+2%左右的CPI增速+3%左右的股息收入；

在不计算股息复投的情况下，未来10年大概率也能有160%左右的增幅。这个增幅是超高我预估的合理估值下的恒生电子的。

一家公司的真正价值是其未来现金流折现，所以增速快且持续时间长的企业是应该有较高PE的，但如果估值过高的透支了未来的发展，那么即使是好公司也未必是一笔好投资。

这篇文章感触很深，但一些观点有一些不同看法，因为如果一家好公司的股价增速一直超过其盈利增速，也许风险的积累会大于收益（作者：走西门的大官人）