本文精编自：中金《小米集团19Q2点评：利润实现增长，海外市场增长抵消国内市场的疲软表现》、招商证券《小米集团：3Q19业绩前瞻，挑战中稳盈利》

小米二季度手机业务毛利率环比提升显著，叠加IoT及国际业务持续高增长，整体利润超预期。对于Q3业绩，目前机构普遍较保守，主要是期内国内未发布重量机型，可能导致收入疲软。不过虽短期面临压力，但利润或保持稳健，招商证券预计因5G手机更新周期，小米将在2020年重新打开手机业务增长势头。

19Q2：业绩超预期，海外业务及IoT持续高增长

2019Q2小米业绩大幅超出预期，营收519.5亿，同比增长15%，非通用会计准则净利润36.4亿，同比大增72%。

关于Q2，可以提取以下亮点：

1）智能手机出货量同比持平，毛利率从1季度3.3%增长至2季度8.1%；

2）电视出货量达270万台，排国内第一，推动物联网和生活用品业务同比增长44%；

3）2季度MIUI手机操作系统月活跃用户从去年2季度的2.069亿增至2.787亿，同比增长34.7%。

手机是小米基本盘，虽然Q2国内出货疲软，但海外延续增长，且该季手机分部毛利率为8.1%，同/环比增加1.4/4.8pctt，体现公司整体运营稳健。

根据IDC数据，小米Q2手机销量3200万台，同比持平。其中国内出货同比降6%，但印度同比增4.8%，西欧更是大涨53%。从全球份额看，小米还略有提升，兑现一季度产品结构调整后量价齐升良好趋势。

受益国内和海外电视出货量增长，Q2物联网和生活类产品收入同比增长44%。由于新品不断扩充，小米在AIoT领域的竞争优势继续强化。

2季度互联网服务收入同比仅增长 16%，主要是由于大陆市场疲软，广告收入同比降0.6%至25亿。除此以外，游戏收入同比降4.1%至6.8亿，互联网增值服务收入同比增89.9%至14亿。截至Q2，MIUI月活达2.79亿，同比增长34.7%，互联网用户规模不断扩大。

总体上，小米二季度经营稳健，智能手机业务去库存、结构调整完成，毛利率回升助力利润增长超预期；AIoT发布小爱老师、洗烘一体机等爆品，不断扩充品类、强化领先优势；互联网服务虽然短期承受压力，但规模不断扩大。

19Q3：挑战中稳盈利？

对小米Q3业绩，目前机构预期普遍较为保守。

国内三季度，小米并未发布任何重量级机型，加上去年同期较高基数，导致增速压力较大。Canalys估计，因中国市场大幅下滑（同比-33%），小米三季度出货量同比降3%，综合物联网、互联网服务两块业务延续增长，目前彭博一致预期，小米Q3营收533亿，同比增5%；调整后净利润29.6亿，同比增3%。

目前27位分析师给予「买入」评级，9位建议持有，目标价10.46港币。

从分析师评级可以看出，虽然面临挑战，但多数机构仍认为小米目前风险回报具备较高吸引。招商证券预计公司将因5G手机更新周期和较低的可比基数而在2020年重新迎来智能手机的发展势头，并建议在盈利恢复前配置。

在贸易摩擦缓和、5G驱动手机更新周期推动下，智能手机市场整体前景改善。上游半导体制造商预计2020年全球将有2亿多支5G手机，招商的供应链调查显示此数字可能超过2.5亿。小米最近发布108MP像素级别CC9 Pro被DxOMark评为世界上最好的拍照手机，与华为Mate 30 Pro并列，但价格便宜40%。

今天小米就将公布三季度报，能否稳住盈利？一起期待下。

编辑/gary

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。