近年来，“资本寒冬”一词不绝于耳，资金收紧、国内理性投资是医疗领域对市场做出的直接反映。

另一方面，中国医疗领域正向向技术创新领域转移，但由于传统商业模式与技术局限，推进缓慢，缺乏优质的投资标。

值此“低谷”时期，各风投企业却大手笔在海外，将其视为行业融资“热土”，带来海外投资高潮。

海外风投、各有千秋

在海外投资领域，我们筛选出4家较有特色的风投企业，包括通和毓承、高瓴资本、腾讯控股、阿里系，共参与34家海外投资，投资金额达到39亿美元。

• 其中投资最多的当属通和毓承，共15起；
• 被投企业上市率最高的是高瓴资本，投资9家，5家均已上市；

就投资方式而言，有的选择结伴出资，渠道合并，也有的选择独自出资，建立了自己独特的国外项目获取渠道，形成了自己的信息网络，有能力挖掘出一些曝光度较低的好项目。

• 高瓴资本投资的国外企业9家有8家有其他国内机构的身影；
• 而阿里系、腾讯控股则较少与国内机构一同投资。

通和毓承：放弃传统赛道

通和毓承是毓承资本与通和资本于2017年5月合并而成，是一家专注于医疗健康领域的最大投资机构之一。

目前投资组合中超过50%是生物医药类项目，覆盖的治疗领域包括肿瘤、自身免疫、抗衰老、抗感染、眼科、代谢等。

其投资80余家公司，先后参与了15起国外医疗企业的投融资事件，其中有四家企业医药公司IDEAYA Biosiciences、医药公司UNITY、肿瘤免疫疗法新锐TCR2、生物技术公司Fulcrum均在纳斯达克成功上市。

从投资领域可以看出其在海外放弃了传统的药流通和医疗服务赛道，对创新药有了极大关注，15起海外投资有8家与创新药有关，占其国外投融资事件的一半以上。

在国内，近五年，通和毓承孵化培育了包括信达生物、基石药业、华领医药等一批业内有影响力的独角兽企业。

通和毓承海外风投15笔，总投资金额过13亿美元

• 2016年6月，跟投医药公司iTeo Therapeutics，B轮融资7500万美元；
• 2017年11月，跟投细胞疗法公司Medeor Therapeutics，B轮融资5700万美元；
• 2018年1月，领投医疗器械公司NeuSpera，B轮融资2600万元；
• 2018年1月，跟投生物技术公司Ultivue，B轮融资2000万美元；
• 2018年1月，领投医药公司Engine Biosciences，种子轮1000万美元；
• 2018年2月，跟投医药公司Viela Bio，A轮融资2.5亿美元；
• 2018年3月，领投医药公司IDEAYA Biosiciences，B轮融资9400万美元；
• 2018年3月，领投医药公司UNITY Biotechnology，C轮融资5500万；
• 2018年3月，领投肿瘤免疫疗法新锐TCR2 Therapeutics，B轮融资1.25亿美元；
• 2018年5月，领投医药公司Fog Pharma，B轮融资6600万美元
• 2018年5月，领投基因检测公司GEAIL，C轮融资3亿美元；
• 2018年9月，跟投生物技术公司Fulcrum Therapeutics，B轮融资8000万美元；
• 2018年11月，领投医药公司Kymera Therpeutics，B轮融资6500万美元
• 2019年2月，跟投肿瘤休眠的检测与治疗公司HiberCell，A轮融资6075万美元；
• 2019年6月，跟投生物技术公司Ultivue，C轮融资2200万美元......

高瓴资本：寻找增量领域

作为中国最大的私募基金，在国内医疗投资领域，高瓴资本一直将创新药、CRO/CMO、眼科、牙科、骨科等领域作为增量赛道。

在创新药领域，从15年前，高瓴资本就开始渗入国内的创新药四杰“恒瑞，百济，信达，君实” ，恒瑞通过二级市场进入，其他三家都是一级市场进入。而高瓴资本还接连投出百济神州、信达生物和基石药业三家上市企业。

在创新药铲子股 —— CRO/CMO赛道，高瓴资本布局了中国三家公司： 药明康德，泰格医药，方达控股。

眼科、牙科、骨科等领域，高瓴资本，

• 2018年和2019年两次通过定向增发大额协议转让的方式进入眼科赛道的龙头企业爱尔眼科；
• 2019年6月进入进入牙科赛道，投资锦欣生殖；
• 2019年9月在港股市场进入了骨科赛道的龙头爱康医疗......

海外投资，高瓴资本相比其他几家并不算多，但投资的额度都较大，9家投资中有5家都超过1亿美元，其中5家均已上市。

在赛道选择上，高瓴资本更倾向于“结伴出行”，9家投资中有8家都有其他投资机构的加入，只有对创新药公司Gossamer Bio的投资没有国内机构的加入。

高瓴资本海外风投9笔，总投资金额过12.7亿美元

• 2016年12月，跟投创新药公司Apellis Pharmaceuticals，D轮融资4700万美元；
• 2017年11月，跟投创新药公司Arcus Biosciences，C轮融资1.07亿美元；
• 2018年2月，跟投创新药公司Viela Bio，A轮融资2.5亿美元；
• 2018年3月，跟投细胞治疗公司TCR2，B轮融资1.25亿美元；
• 2018年5月，领投基因检测公司GRAIL，C轮融资3亿美元；
• 2018年7月，领投创新药公司Gossamer Bio，B轮融资2.3亿美元；
• 2018年7月，领投基因检测公司Omniome，B轮融资6000万美元；
• 2018年11月，跟投创新药公司NextCure，B轮融资9300万美元；
• 2019年2月，跟投创新药公司HiberCell，A轮融资6075万美元......

腾讯控股：押赛道

腾讯投资的逻辑是“押赛道”，在“互联网+医疗”每一个细分赛道，都会投资若干家公司。

据初步统计，腾讯在国内医疗领域的投资案例中，

• 以微医（挂号网）、好大夫在线为代表的C端（用户端）布局；
• 以医联丁香园为代表的D端（医生端）布局；
• 以卓健科技为代表的H端（医院端）布局；

这些被业界认为是腾讯控股在医疗领域布下的“三驾马车”。

腾讯目前参投的医疗投资已能实现“闭环”。另外，腾讯会对参投公司持续孵化晶泰科技、妙手医生等，均获得了腾讯多轮投资。

而在海外投资中，腾讯不能算是最早切入的一家，但是却及时抽手。

从2015年开始对医疗信息化公司Tissue Analytics进行A轮融资，随后两年开始密集出手，从2015年的医疗信息化到2017年的基因检测，再到2018年3月的药物发现。

腾讯共投资9家企业。但这9家企业都没有上市或被并购，随后，腾讯再没有继续出手，其投资风格突然发生明显的转变。

不仅如此，腾讯在国内的医疗健康领域出手也少的可怜。当然，也有人推测腾讯投资赛道发生转变，倾向于风头正盛的运动健康、互助保险领域。

腾讯控股海外风投9笔，总投资金额过10.9亿美元

• 2015年5月，跟投医疗信息化公司Tissue Analytics，种子轮融资75万美元；
• 2015年7月，跟投大健康公司HomeHero，A轮融资2000万美元；
• 2015年9月，跟投医疗器械公司CliniCloud，种子轮融资500万美元；
• 2015年11月，跟投大健康公司Circle Medical，种子轮融资290万美元；
• 2016年12月，跟投分子诊断公司Clear Labs，B轮融资1300万美元；
• 2017年1月，领投大健康公司Practo，D轮融资5500万美元；
• 2017年3月，跟投基因检测公司GRAIL，B轮融资9亿美元；
• 2017年8月，跟投基因检测公司Karius，A轮融资5000万美元；
• 2018年3月，跟投医药公司Atomwise，A轮融资4500万美元......

阿里系：放长线

据不完全统计，除去重复计算金额，以及未透露金额，汇率影响，阿里系在医疗健康领域的投资合计为387.2亿元。

• 来自阿里巴巴和蚂蚁金服的医疗健康领域投资为7笔，交易金额约44亿元；
• 来自旗下投资机构云锋基金的投资为19笔，合计约245亿元；
• 来自阿里健康的投资为12笔，金额合计约121亿元。

相比于国内的大举风投，阿里系国外相比其他几家就显得薄弱，或试水或观望，只有旗下云峰基金战略投资医药公司Brii Biosciences，出资2.6亿美元。

但是，阿里系下云峰基金却率先在海外“押宝”医药零售领域，巨资拿下医疗诊断设备商Esaote百胜医疗、云峰基金联合万东等买下医疗诊断设备商Esaote百胜医疗，出资2.48亿欧元。

从阿里系一贯最为拿手的风投手法 —— 运营来看，此举意在以电商逻辑打通业务线，以新零售作为一个中间媒介来服务B端，吸引C端，盘活整个未来医疗系统，

或许阿里系在放更长的线！

阿里系海外风投1笔，2.6美元，并购2家

• 2017年12月，云峰基金买下医疗诊断设备商Esaote百胜医疗，出资2.48亿欧元；
• 2018年5月，阿里健康买下医疗器械及保健平台Edical Products，出资106亿港元；
• 2018年5月，云峰基金战略投资医药公司Brii Biosciences，出资2.6亿美元；

医疗健康“井喷”，为何资本频频出海？

2015年，“健康中国”正式上升为国家战略；2016年，中共中央、国务院印发了《“健康中国2030”规划纲要》；2017年，十九大报告再次明确指出实施健康中国战略，为人民群众提供全方位全周期健康服务。

从近5年国家层面的医疗健康产业政策可以看出，国家对医疗健康的扶持力度逐年增加，整个外界环境为医疗健康发展提供了肥沃的土壤基础，也加大了资本在医疗领域风投的信心。

而在医疗健康方面，医药领域的动静无疑最大！

包括近几年2轮“4+7”带量采购，还有4次医保目录，都在肃清药价乱象。

但医保基金池总归有限，一味的降价并不是根本解决办法，而且对创新药的撼动效果甚微，如何推动国内新药研发成为关键，而这一领域也早已被风投企业盯上。

但现实却是，中国的新药研发历史尚短，相对于发达国家，国内一批创业公司还略显年轻。尤其在公司运营管理层面，国内公司与国际公司还有着本质的不同。

所以，中国在医药领域的整体研发实力距离国际水平还有较大差距。

• 一方面，中国在药物靶点的自主创新上还相对落后，这与国内研究所、实验室的科研水平和基础研究积累相关；
• 另一方面，从药企群体结构来看，除了近5~10年海归回来创立的企业外，其他国内公司在科研能力、人才储备等方面与跨国公司的差距还很大。

另外从整个医疗领域来看，中国医疗水平相对落后，人均医疗资源匮乏。

大区域来看

• 欧洲和美国是目前最高端的跨境医疗目的地，以科技含量高为主要优势的治疗为主；
• 亚洲的日本、韩国也以特色化、高性价比的医疗美容、辅助生殖等项目吸引全世界的客户。

相比于目前跨境风投较多的美国、日本、韩国、泰国、德国、印度等国家，绝大多数都有自己的特色和优势。

• 比如医美抗衰最热门的是韩国；
• 精密体检日本最有优势；
• 重症转诊主要去美国；
• 低价仿制药首选印度......

对于中国而言，还有一段路要走！

最后，我们可以根据新三板创新层、结合A股医疗市场的市盈率可以看到：

以上，据推测，对应海外并购标的通常10倍左右的EBITDA估值。

*EBITDA是Earnings Before Interest，Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

谁都清楚这其中存在巨大的性价比差，对于投资机构来说，很难对海外医疗项目不为所动。

其实内地资本出海风投的过程中可以了解全球的风向和技术发展趋势，从而加深行业理解，这样也可以把控市场趋势，回流内地。

但出海并非一帆风顺，相反，更多的是险滩闯关。中国医疗企业海外并购刚刚起步，克服“水土不服”可能是关键。

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