作者：范若滢
2019年8月16日，国务院常务会议明确指出要“改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”。8月17日，中国人民银行发布公告称，“决定改革完善贷款市场报价利率形成机制”。
LPR形成机制改革是利率市场化改革的关键一环。改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”的第一步，有助于疏通货币政策传导机制，进一步降低实体经济融资成本。
LPR：货币政策传导机制的关键环节
利率市场化是金融领域最核心的改革之一。而“利率两轨”的存在影响了我国货币政策的传导效率。
一是“宽货币”未能及时传导到实体，企业“融资难”问题得不到根本解决。
2018年以来，我国经济发展面临的内外部环境发生了明显变化，经济下行压力加大，货币政策操作也相应加大了逆周期调节力度。初步计算，2018年以来央行共实施6次定向降准（或降准），释放基础货币约3.4万亿元，资金供给总体充足，但民营、小微企业“融资难”问题并未得到根本解决，企业融资可得性依然较低。
二是不同市场利率间传导速度慢。
虽然，国家向市场释放了更多的流动性，但货币市场利率反应较为迅速，较早出现下降态势，7天期存款类机构信用拆借加权利率（DR007）的中枢线从2018年上半年的2.95%下降至2018年下半年的2.79%，但是贷款加权平均利率的下降相对迟缓，实体企业融资成本依然居高不下。
新LPR四大变化
早在2013年，人民银行就启动了LPR集中报价和发布机制。但自LPR发布以来，其走势与贷款基准利率基本一致，对现存的贷款利率定价机制并未起到显著的补充或者改进作用。
今年，新的LPR形成机制在报价方式、期限品种、报价行范围、报价频率等方面均进行了完善。
一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，以MLF利率为锚，更能灵活、敏捷地反映市场利率的变动情况。
一方面，将贷款利率与公开市场操作利率挂钩，形成“公开市场操作利率—LPR—贷款利率”的传导路径。公开市场操作利率对货币市场利率、债券市场利率的引导作用较为明显，因此，在新的传导路径下，不同市场利率的传导速度将加快。
另一方面，MLF一定程度上反映了商业银行负债成本，也有利于发挥LPR对贷款利率的引导作用。截至2019年7月，MLF余额占商业银行对中央银行负债的35.99%。从8月20日新LPR的首次报价来看，1年期LPR为4.25%，较同期贷款基准利率下降了10个基点，一定程度上引导了贷款利率下降，但幅度相对比较温和。未来央行较大概率会降低MLF利率，进一步发挥LPR的引导作用，降低实体企业利率水平。
二是新增5年期以上的期限品种，体现了货币政策结构性特征。
当前人民币贷款基准利率有短期、中长期等多个品种，而LPR仅有1年期一个品种，增设5年期以上品种，完善LPR期限结构，能够为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。这主要考虑到在当前我国房价高企背景下，需要坚持“房住不炒”的基本立场，货币政策不能“大水漫灌”，需要加强对房地产市场的信贷调控。通过1年期和5年期不同的期限品种设定，能够对实体企业利率、房贷利率进行区分引导。
从新LPR的首次报价来看，也体现了这一点：1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%，分别较同期贷款基准利率下降了10个和5个基点。LPR期限利差大于贷款基准利率的期限利差。这体现了结构性货币政策工具的差别设计，有效引导信贷资源流向实体领域。
三是增加报价行数量。新增中小银行作为报价行，能够增强LPR的代表性。
报价行基于自身的资金成本、信贷偏好、风险溢价等在MLF基础上加点。LPR的原有10家报价行分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行、招商银行和民生银行，均为大型国有或股份制银行。
新增的8家银行分别为西安银行、台州银行、上海农商银行、广东顺德农商行、渣打中国、花旗银行、深圳前海微众银行、浙江网商银行，在服务小微企业方面均表现突出。
四是报价频率改为按月报价，以提升LPR的报价质量。这样可以提高报价行的重视程度，有利于提升LPR的报价质量。
打通“最后一公里”
整体来看，我国利率市场化改革遵循的是“先贷款、后存款”的路径。改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”的第一步，未来仍需要继续发力。
一是进一步完善利率走廊机制，推动货币政策调控框架由数量型向价格型转变，并积极推进相关的配套改革，包括强化对地方政府和平台的全口径预算约束，明确货币政策与监管政策的协调与分工等。
二是在时机成熟时逐步放开存款利率的隐性约束，推进存款利率市场化。理论上，我国已经完成存款利率市场化改革，但实际上存款利率的上限依然受到隐性约束，由于存款利率市场化对银行业带来的影响更大，未来仍需要合理把握节奏推进存款利率的市场化改革。
三是进一步升级货币政策工具箱。综合不同政策工具的特点，因时因地制宜选择适当的政策工具，达到货币政策调控目标。
一方面，完善货币政策工具的期限结构，重点加强长期流动性调节工具的创新与使用。在外汇占款趋势性下降的背景下，近年来央行陆续创新的SLF、MLF等流动性调节工具中多以中短期为主，提高了流动性调节的灵活性。未来可重点加强长期流动性调节工具的创新与使用，提供中长期的流动性供给，并进一步把短、中、长期货币政策工具的效果有机统一起来。
另一方面，丰富完善结构性货币政策工具。针对当前我国经济中存在的结构性问题，央行通过定向降准、再贷款等工具对资金投向进行引导。未来仍需进一步完善结构性货币政策工具，引导金融机构加大国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业信贷投放，发挥货币政策在促进结构调整方面的积极作用。
（作者为中国银行国际金融研究所研究员）