恒顺醋业:营收净利双增,醋产品销售破9亿,未来增长空间大

  • 小编 发布于 2019-11-08 12:11:51
  • 栏目:财经
  • 来源:凯恩斯
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日用消费品一直是一个非常好的投资领域,特别是那些天天都要用的产品,这样的公司当然值得关注,下面就简单总结一下恒顺醋业的半年报。

公司数据概况

2019 年中期报告显示:20191H,公司实现营业收入 8.81 亿元,同比增 9.44%,其中香醋收入 6.15 亿元,同比增 7.71%,料酒收入 1.16亿元,同比增 31.82%。20191H,公司综合毛利率为 43.86%,其中香醋毛利率 46.42%,同比提升 2.01 个百分点,料酒毛利率 34.2%,同比提升 3.18 个百分点。20191H,公司的净利润为 1.44 亿元,同比增 18.03%;净利润率 16.35%,同比提升 1.16 个百分点。

前三季度,恒顺醋业实现营业收入13.3亿元,同比增长7.62%;实现净利润2.51亿元,同比增长14.81%。在前三季度,就产品而言,醋产品作为恒顺醋业的营收主力,共实现9.2亿元销售收入,同比增加6.42%;料酒销售收入同比上升34.95%至1.86亿元。

恒顺醋业:营收净利双增,醋产品销售破9亿,未来增长空间大

20191H,公司香醋收入 6.15 亿元,同比增 7.7%。根据商超数据,香醋二季度的终端销售情况略逊于一季度,但是就整个上半年而言,香醋销售增长仍好于上年同期。市场调研得到的终端销售情况与公司中期报表中的营收增长相符合:公司一、二季度的营收增速分别为 15%和 10%,二季度的营收增速确实低于一季度。拆分量价来看,根据商超端数据,2019 年 1 至 6 月,公司香醋销量累计增 6%至 7%,较上年同期高出 2 至 3 个百分点,量增情况理想。但是,上半年香醋的市场终端均价下滑幅度较大,其中有季节性因素,下半年有望触底反弹。

日用消费品的增长,本身就很难出现爆炸性的快速增长,这是一个比较平稳的增长过程,同时我们也清楚的知道,醋的消费量明显会少于酱油,这也和消费者的日常生活习惯关系很大,而这种习惯短期内很难改变。

20191H,公司料酒收入 1.16 亿元,同比增 31.82%。由于基数低,料酒收入保持快速增长。从市场端看,上半年公司料酒的销量仍保持较高的增速水平,但是由于 2018 年之后料酒的市场价格有所回落,上半年的收入增幅不及销量。

料酒这个市场本身规模也明显小于酱油和醋,增速确实还不错,尽管收入的增长慢于销量,但也影响不大。

恒顺醋业:营收净利双增,醋产品销售破9亿,未来增长空间大

在大的宏观环境影响下,消费品的市场升级进程受阻,但是同时由于成本下行较快,故产品毛利率仍然在提升。20191H,公司的香醋毛利率提升 2.01 个百分点,料酒毛利率提升 3.18 个百分点。考虑到上半年消费疲弱,产品提价和升级受阻,故毛利率上升的主要原因应该是成本端的下行。香醋和料酒的主原料包括糯米、黄酒、包材、能源等,其中包材成本占比 40%至 50%。上半年,PPI 的通缩氛围加剧,玻璃、瓦楞纸等价格指数大幅下行,从而推动行业成本下行。

总体的经济环境并不十分理想,消费者收入增长并不快,那么消费的升级过程就不会太快,这种进程会放慢,但不会终止,只是拉长了时间,同时由于成本的下降,导致了公司毛利率的提升,尽管这种提升空间是有限的,但能够提升终究对公司是有利的。

20191H,公司的促销费用增长 38.5%,销售人员工资增长 22.6%,公司通过销售投入达成规模增长和市场全国化的路径较为清晰。分大区看,20191H,公司在华南、华中、西部、华北等市场均实现了较好的收入增长,收入分别增 13.89%、17.65%、10.14%和 8%;同期,公司核心市场——华东市场的营收增速 9.79%,在较大的基数上仍保持高增。

恒顺醋业:营收净利双增,醋产品销售破9亿,未来增长空间大

从收入结构来看,华东市场目前占比 52%,4.3 亿元;华中、华南市场的占比 17%、15%,收入分别仅 1.4 和 1.2 亿元;西部和华北市场的占比9%和 7%,收入仅 0.8 和 0.5 亿元。比较中炬高新在华南市场的酱油收入达到 19 亿元规模,公司在华东核心市场的香醋和料酒增长空间仍然很大,而非核心市场由于基数小则增长空间更大。

食醋行业极为分散,集中度远不如酱油、榨菜、酵母等其它品类,百年品牌如公司,在市场中的占有率仅 10%,未来大有文章可做。

总体评价:市场空间广阔,行业分散,未来大有可为。

估值评价:目前的估值确实不便宜,只能算是可以接受。

风险提示:消费增速下滑的宏观背景下,消费品市场价格也同步下滑, 尽管不会影响公司当期利润表,但是会干扰未来产品升级和提价的节奏。

【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】

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