2019年，对于创投机构来说尤其寒冷，募资额下跌、找不到好项目……唯一的暖色是科创板带来的退出改善。不过，在不少投资人士看来，行业“寒冬”也是优胜劣汰的过程，未来行业头部效应会更加明显。在这种市场环境下，不少投资机构重新梳理投资架构，精耕细作，积极应对市场挑战。

募投管承压 退出改善

股权投资市场募资总额和投资总额连续三年下滑。清科数据显示，今年前11个月，股权投资市场募资总额约1.08万亿，同比下降10%；投资总额7300亿元，同比下降29.5%；投资案例数约7800起，同比下降18.7%。

盈科资本董事长钱明飞直言，从数据来看，这个冬天确实寒冷。市场环境发生了深刻变化，创投机构面临“募投管退”全方位的压力。

“投资方面仅相当于2018年的七八成，续融资的投资更慢一些。”启明创投创始主管合伙人邝子平表示。据他介绍，启明创投在11月开始了新的美元和人民币基金融资。融资环境没有太大起伏，总体来说美元LP对中国市场还是非常看好，人民币融资则比较难。

清科集团创始人、董事长倪正东也称募资面临比较大的困难，如果要募集人民币基金，就需要国资和政府方面的合作。投资方面，倪正东表示，今年有两种情况效果不佳，一种是自己去造风口；一种是独角兽上市，但IPO之后跌了很多。很多好的基金有钱投不出去，市场上的好项目太少。此外，中后期的投后管理比以前要难，任何一家机构中后台的人数都比十年前增加了很多。

软银中国资本管理合伙人华平也表示，总体来说是募资比较难，退出在上半年很难，下半年相对改善了一些，科创板推出提振了大家的信心。

退出情况的改善成了股权私募市场一股暖流。邝子平称，今年启明创投有三个企业上市。退出有两个部分：一个是上市，另一个是上市后卖出股份。此外还有若干收购兼并退出，包括一些中小企业被巨无霸收购。

倪正东表示，退出是今年创投市场唯一向上改善的方面，受益于科创板推出，很多企业不仅可以在美国、香港上市，还可以在中国好几个板块上市，明年还可能推出注册制，退出的环境越来越好。

优胜劣汰 头部机构机会更多

虽然数据看起来惨淡，但在五牛控股副总裁潘震看来，行业寒冬其实不存在，更多的是优胜劣汰。私募股权市场经历了过去10年的高速增长，一些机构缺乏专业性，基金到期无法退出必然遇到退出难、募资难等问题。而一些项目受到资本过度追捧，产生巨大的价值倒挂，也是造成退出难以及投资回报低于预期的原因。

“从中长期来看，挤出行业中多余的泡沫，让资源和资金向专业的、头部的机构倾斜，资金和机构也会选择有竞争力的企业进行投资。”潘震说。

潘震也表示，专业、有良好历史业绩的机构募资其实并未受到什么影响。LP越来越专业、行业资金越来越向头部项目以及机构集中，这是行业发展的必然趋势，五牛欢迎这变化，也有信心拥抱这变化。

华平表示，今年行业的一个特点是头部效应。头部基金不仅有更多机会去投资，融资也相对容易。从项目竞争和融资的角度来说，头部效应可能还会持续。“我2000年开始投资，看到很多基金起来又退出，这也是正常现象。任何行业都一样，有一个不断兴起、整合的过程，然后又持续发展。”华平表示。

钱明飞表示， 2019年盈科资本的经营渐入佳境。在金融机构，公司募资没有受到太多影响。受益于科创板政策，公司在投资端也收获丰厚。在已投企业中，有9个项目成功申报科创板。

积极调整 应对市场挑战

尽管大环境不利，但投资人士大多对前景乐观，积极调整投资策略迎接市场挑战。

潘震表示，资本寒冬是一种片面和笼统的说法，即使有也只是相较前两年行业过热的局部寒冬，是一些早年估值过高以及炒作过热项目及部分盲目涌入市场机构的寒冬。五牛在去年就已经做出调整，对于市场过热、估值过高的项目采取规避态度。同时，对项目的退出时机以及途径采取更加多样化的方式，寻求对LP利益的最大化。挖掘熟悉的行业和领域企业的核心竞争力，如在医疗健康、消费升级等细分领域内深耕精作，以合理的价格进行投资，和企业一起成长。

“没有所谓的‘至暗时刻’，只要有创新的涌动，一定会不断成长，这里的成长不代表规模和数量的单纯上升，而是一种更加专业、敬业、成熟的生态系统的形成。”钱明飞说。

钱明飞介绍，盈科资本坚持既定战略不动摇，以服务金融机构为主，募资端已基本覆盖了已开业的90%以上的银行理财子公司。

邝子平介绍，10年前，启明创投把TMT分成两个部分，现在又合并到了一起。这与其对未来TMT领域科技赋能消费的趋势判断有关，很多同行都有类似的调整，把过去分得很细的硬科技、IT和纯消费又整合起来。

本文源自中国基金报

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