虽然上周五开始的白马股集体调整来得有点突然，但关于“核心资产”筹码是否会松动的讨论其实并非新话题。

时值当下，你仍可以为核心资产的可能崩盘找到100个理由，却也可以为继续抱团找到另外100个理由。但这些并不是本文想讨论的问题。事实上，本文所言之“追逐核心资产的真正风险”，与当下的市场走势并无关系。

追逐核心资产的真正风险，当从“核心资产”这个嬗变的概念说起。作为一个被市场高度追捧的标签，长期以来市场其实并未对核心资产达成共识。我们曾在过去的推文中和大家讨论过（具体推文请见《读研报 | 千人千面的核心资产》），核心资产这个概念与巴纳姆效应颇为相似。

所谓巴纳姆效应是一种心理学现象，指的是当人们（比如算命先生）用一些含糊不清、内涵广泛的形容词来描述一个人的时候，其他人往往很容易就接受这些描述，并认为描述中所说的就是自己。而核心资产与巴纳姆效应的相似之处在于，其所指概念内涵同样并不固定、各抒己见。

比如以2017年以来A股市场对核心资产的内涵演变来看，我们可能会发现这个现象：在“核心资产”这个高度共识的概念外衣里，包裹的却是不一样的内核。一旦某个标的涨得好，就有可能会被冠以核心资产之光环，而如果某个标的涨势变差，也可能会被悄无声息地剔除出核心资产的队伍。从这个角度来理解，基于核心资产这个逻辑起点去追逐核心资产的最大风险，在于你所追逐的可能是个“指哪打哪”的事后概念，而并非具有稳定性和持久性的投资之锚。

追逐核心资产的另一个风险，在于“追逐”二字。

如果你是我们的老朋友，你应该并不陌生我们反复提及的“市场拥挤度”这个概念。从今年7月开始，几乎每一期的风险月报中我们都会提及一个观察：公私募仓位较为集中，市场拥挤度居高不下，存在一定的结构性风险。直至上周发布的十一月风险月报（数据截止2019年11月20日），我们再次提到，“市场拥挤度回升至历史高位” 。

市场的拥挤度就是追逐的果。好东西、人人爱；可因追逐而过度拥挤的市场，却犹如堆了几十层的积木，它高高在上、确实吸睛，为了得到它你就不得不支付较高的对价；但它的潜在回报会被透支，堆得越高也就越脆弱、越容易随时轰然倒下。

从某种角度来说，追逐本质上是对捷径的向往——在看似明确的路径上撒开脚步，的确可以做到快速迎合市场和客户的短期需要，但它与我们想做的资产配置在初衷上就是相悖的。作为一家专业的资产管理机构，当我们提出通过专业视角和能力为客户提供资产配置服务的时候，我们更希望能提醒您关注资产配置之间的弱相关性——这种弱相关性不仅表现为不同类别的资产之间，也表现为权益类资产的不同标的之间。

相应的，我们所说的“多的地方少去或不要去”，不是说人多的地方一定没有收成；而是我们要警惕因配置相关性过高的资产而背离了资产配置的初衷。

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